古井貢酒:勢能持續提升 業績彈性釋放

來源:佳釀網   分類:軟文廣告   時間:2019-10-28 11:35:00
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      公司19Q3收入利潤增長11.9%/35.6%,業績超出市場預期。Q3收入增速環比19H1放緩,主要系去年高基數及公司主動控制發貨節奏所致,Q3利潤超出預期,主要系銷售費用率下降所致。我們認為,公司逐步進入省內份額收割期,受益“集中+升級”兩大邏輯,未來三年收入有望保持高增,利潤端方面,升級+控費,業績彈性釋放值得期待。維持19-20年EPS 4.59、5.50元,當前對應20年估值僅為19X,安全邊際較高,維持一年目標價138元,對應20年25X,重申“強烈推薦-A”評級。

    古井貢酒:勢能持續提升 業績彈性釋放

      報告正文

      19Q3收入利潤增長11.9%/35.6%,業績超出市場預期。公司19年前三季度收入82.03億,同比+21.31%,歸母凈利潤17.42億,同比+38.69%,扣非歸母凈利潤16.1億,同比+32.04%。公司19Q3收入22.15億,同比+11.91%,歸母凈利潤4.93億,同比+35.78%,扣非歸母凈利潤4.44億,同比+28%,業績超出市場預期。19Q3末預收款8.9億,同比-20.11%,環比增加3.72億,Q3銷售回款29億,同比-5.4%,經營凈現金流12億元,同比-35.8%,主要系三季度采購增加、職工工資及支付的稅費增加所致。

      人工成本上升&部分促銷費用轉為貨折形式致毛利率略有下降,銷售費用率下降推升凈利率。公司19年前三季度毛利率76.31%,同比-1.62pct,19Q3毛利率75.19%,同比-2.09%,在產品結構持續升級背景下(草根調研反饋,三季度古8及以上產品繼續保持較高增速,古5和獻禮個位數增長,結構持續升級,預計古8及以上占比超30%),毛利率下降主要系兩個原因:1)人工成本上升;2)部分促銷費用轉為貨折形式對毛利率也有所影響。19Q3銷售費用率25.84%,同比-7.27pct,主要系綜合促銷費減少所致,公司二季度以來逐漸減少隨量費用投入,中秋旺季費用投放也相對較少,未來公司會逐步取消隨量費用,改為貨折形式,19Q2管理費用率(含研發)7.51%,同比-0.73pct,稅金及附加比率15.33%,同比+2.08pct,費用率下降推升凈利率提升3.99%至22.86%。

      Q3收入增速環比19H1放緩,主要系去年高基數及公司主動控制發貨節奏所致,百億目標預計順利完成。公司Q3收入增速環比上半年放緩,主要兩個原因:一是去年同期基數較高,二是Q3公司主動控制發貨節奏,草根調研反饋,公司三季度發貨節奏整體較為平穩,當前已基本完成全年任務,旺季動銷良性,節后經銷商庫存低于去年同期,價格也較為堅挺,全年百億目標預計順利完成。

      步入省內份額收割期,升級+控費,業績彈性逐步釋放。草根調研反饋,今年以來,古井省內表現愈發強勢,從合肥城區向合肥周邊市場逐步擴散,相較省內競品,古井營銷更為狼性,省內市占率加速提升,Q2及Q3收入增速放緩是公司主動控制的結果,前三季度收入仍保持較高增速。當前公司庫存合理、價盤穩定。我們認為,公司當前進入市場份額快速收割期,收入預計將繼續保持較高增長。利潤端方面,一是受益于產品結構升級,古8及以上繼續保持高增長,二是受益于費用優化,公司內部加強費用有效控制,今年以來逐步減少隨量費用投入,優化費用結構,同時10月1號之后SAP系統上線,公司內部效率進一步提升,未來費用率有望繼續下行,業績彈性值得期待。

      業績超出預期,當前估值安全邊際較高,重申“強烈推薦-A”評級。我們認為,公司逐步進入省內份額收割期,受益“集中+升級”兩大邏輯,未來三年收入有望保持高增,利潤端方面,升級+控費,業績彈性釋放值得期待。維持19-20年EPS 4.59、5.50元,當前對應20年估值僅為19X,安全邊際較高,維持一年目標價138元,對應20年25X,重申“強烈推薦-A”評級。

      風險提示:需求回落,省內競爭加劇,省外拓展不及預期。

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